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廣東甘化董事長離職的背后:玩殼七載,主業頻變但虧損不變

2018/10/23 9:11:10      市值風云      白鶴芋

核心提示:不幸中的萬幸是,與A股如今眾多殼股不同的是,廣東甘化算得上一個還算不錯的殼,其2018年上半年資產負債率僅為5.37%。

近來,媒體報道的上市公司董事長離職潮引起市場關注。統計顯示,今年以來共有376家上市公司的385位董事長公告離職,平均1天至少有一位上市公司董事長離職。可是也沒人來找風云君去做,真是傷感。

可以說,市場行情不好的時候,上市公司董事長的離職問題比往日更受到關注。

各家上市公司實際情況不同,其中真假與否難以辨認。

不過,據風云君統計,一般而言,董高監離職的原因包括:公司業績不佳、企業內部戰略調整、高管套現脫身、同行高薪“挖角”、高管自立門戶創業、資本博弈、董事會權力爭奪等。

今天,風云君就以廣東甘化(000576.SZ)為例子,來深度感受下董事長離職背后的那些情緒。

1、4億拿下控股權

2011年9月6日,ST甘化(廣東甘化前身)公告,控股股東江門資管局將其持有的6400萬股國有股份轉讓給德力西集團,二者于2011年3月12日簽訂協議。

德力西集團以4.22億的價格受讓上市公司19.82%(6400萬股)成為本公司第一大股東。胡成中成為實際控制人。

風云君查看ST甘化2011年1月-2011年9月1日期間的市值,處于23.08億-45.78億之間,19.82%對應的市值為4.58億-9.07億,最終只花了4.22億。

胡成中為何能4億拿下ST甘化呢?回顧歷史就能看到當時的控股股東多么焦急的想甩掉這個攤子。

(1)扣非凈利連虧8年

ST甘化于1994年9月在深交所掛牌,主營業務包括制糖、漿紙、生化制藥三大產業,各產業為上下游關系。

1994年-2011年,18年時間中,歸母凈利潤有6年都在虧損,歸母扣非凈利潤虧損更是高達9年。

其中,2004至2011年,8年扣非凈利潤累計虧損7.41億。

(2)新舊業務均不給力

2007、2008年,由于連續兩年凈利潤為負,公司戴帽*ST;2009年,歸母凈利潤重回1291.68萬,保殼成功,無奈好景不長,2010年和2011年由于連續兩年凈利潤再次為負,第二次被戴帽*ST。

事實上,公司上市后便因材料供應不足影響開始進行產業結構調整,于是有了生物產業,但由于歷史負擔較重,也無法投入充足資金以發展這項業務。

(3)控股股東股權遭凍結

公司自身經營不善之外,歷年來,截至2010年底,控股股東江門市資產管理局共持有上市公司6400萬股國有股,已全部被質押和凍結。

其中,有4400萬股被質押,有2000萬股被司法凍結(其中270萬股屬于輪候查封)。直到2011年4月,控股股東所持股份才全部解除質押及解除凍結。

這下能夠理解為何低價賣殼了吧。

一方面,上市公司主業不盈利已是事實;另一方面,距離2012年結束僅有8個月時間,如果下一年仍舊虧損,則難逃退市危機。

至此,ST甘化由國有控股企業轉為民營控股企業。

二、政府補助完成保殼

按照原控股股東的設想,轉讓股權是為了讓德力西集團在江門市當地做大做強LED產業。

資料顯示,德力西集團以生產高中低壓電器、輸變配電氣和工業自動化控制電氣為主,同時從事綜合物流、交通運輸、礦產能源、環保工程、再生資源、PE投資等產業,實控人為胡成中。

按照協議簽署日(2011年3月16日)ST甘化的44.14億市值計算,胡成中(通過控制德力西間接持股19.82%)身價為8.75億。

2011年3月,雙方經多次協商促成合作。

補充協議顯示,針對此后的職工安置問題(截至2010年,共有在職員工2167人,歷史負擔有點沉重)等,江門市資產管理局承諾給與ST甘化扶持資金。

于是,2012年,憑借著7283.25萬的政府補助,上市公司歸母凈利潤回到4714.88萬。2013年4月15日。去掉ST,正式恢復為“廣東甘化”。

三、續命全靠賣資產

德力西入主上市公司后,2011年9月,廣東甘化設立子公司——廣東德力光電有限公司,正式進軍LED產業。

2011年1月14日,停牌(市值近25.05億)。

2011年2月15日,上市公司公告了一份非公開發行股票預案,計劃募資8億元。

經過修改后,最終于2012年10月17日核準通過,直到2013年5月8日最終完成。

按照之前與江門市資產管理局簽定的協議,認購對象為德力西集團。直到2013年3月,定增終于完成,德力西持股比例由19.82%(2011年)變為現在的41.55%,牢牢把握公司控制權。

與此同時,廣東甘化將用募集資金投向LED外延片生產項目、酵母生物工程技改擴建項目,從而使上市公司主營業務將轉變為LED產業,生物產業和漿紙產業。

至于之后的轉型的效果,風云君曾在《“還我漂漂拳”:主業連虧13年的“超級白馬股”是如何煉成的?》一文中有過闡述。

總體上看,其一:廣東德力光電有限公司2012年-2017年,累計虧損5.31億,標志著LED業務失敗。

此后,廣東德力光電股權幾次降價拍賣后甚至無人接盤。最終,關聯方杭州德力西成為本次股權及相關債權轉讓的受讓方。

其二:在投資LED業務的幾年時間,由于支出遠大于利潤,廣東甘化保持業績的方式就是靠賣資產。

從2015年開始,廣東甘化開始大規模出售土地。2015、2016年,土地處置收益超過3億,2017年為612.48萬。

(來源:2017年年報)

從下圖可以看到,2012年-2017年,廣東甘化營收增增減減整體沒有變化,反之,2012年至今,歸母扣非凈利潤一直在虧損。2017年,歸母凈利潤虧損額高達2.83億。

四、轉型方向全憑“碰”

2016年之后,上市公司的大動作比以往多了不少,不是在買買買,就是在買買買的路上。

2016年8月18日,廣東甘化因重大資產重組事項停牌,三個月后(2016年11月30日),公司公告擬以發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金方式收購智同生物51%股權。

此次交易作價6.73億元,標的增值率為792.87%。

其中,以發行股份方式向智同集團、貴少波、高特佳支付智同生物51%股權的交易對價57,320.00萬元,以現金方式向智同集團支付智同生物51%股權的交易對價10,000.00萬元;本次交易募集配套資金為10,000.00萬元。

資料顯示,智同生物主要從事生物化學藥品的研發、生產和銷售。上市公司這是要切入大健康領域的節奏,又一個市場熱點。

不過,到了2017年5月26日,表示因雙方未能達成一致而終止。

轉型大健康未果,廣東甘化又決定向軍工領域轉型。

2018年7月2日,廣工甘化公告以現金人民幣1.84億元收購將樂鴻光企業管理服務中心(普通合伙)、沙縣鴻光企業管理服務合伙企業(普通合伙)合計持有的沈陽含能金屬材料制造有限公司(簡稱“沈陽含能”)45%股權。

這家估值達到4.08億的公司成立于2015年2月16日,是軍工產品生產企業,擁有軍工相關資質,產品主要應用于國防科技領域,可為海、陸、空、火箭、戰略支援等多部隊裝備的彈、箭產品進行配套。2017年底總資產僅為4918.82萬。

不過,沈陽含能2017年營收8132.23萬、凈利潤2520.07萬;經營活動產生的現金流量凈額1,853.18萬。按照收購協議,承諾沈陽含能2018年-2020年歸母凈利潤分別為:2800萬元、3200萬元及4000萬元。

又過了2個月,廣東甘化發布了重大資產購買報告書(草案),擬以支付現金方式購買馮駿、彭玫、升華共創、升華同享持有的升華電源100%股權,交易作價6.6億。

截至2018年4月30日,升華電源歸母所有者權益賬面值為7,820.43萬元,增值率高達744.48%。

升華電源主要從事軍品業務,成立于2011年9月16。其承諾在2018年實現的凈利潤不低于4000萬元,2018年、2019年累積實現的凈利潤不低于9000萬元,2018年、2019年和2020年累積實現的凈利潤不低于1.5億元。

不過,事實上,升華電源2016年、2017年的凈利潤分別僅有2519.50萬、562.02萬,2018年1-4月,凈利潤為-4890.34萬。

結尾

從收購殼、解決歷史遺留問題,再到不斷并購買買買,德力西集團和胡成中用了整整7年時間,而廣東甘化的市值,目前已跌至僅剩22.54億元(2018年10月19日)。

截至2018年中報,胡成中通過德力西集團有限公司間接持有上市公司41.55%,直接持股1.43%,身價僅為12.37億元,相比入主時的8億僅增加4億。不過,算起來12.22億的成本(4.22億+8億),胡老板這筆生意幾乎不賺。

風云君注意到,截至2017-10-18,廣東甘化控股股東德力西集團累計質押18,000萬股,累計質押數量占持股比例的97.83%。不僅如此,據choice數據顯示,截至2017年10月16日,德力西集團所持全部股份均已到達平倉線。

廣東甘化更是折騰過后一地雞毛。

2018年10月13日,廣東甘化預告2018年三季度預虧,凈利潤為-3800萬-4200萬元。10月10日,胡成中“因個人原因”辭任董事長,不再擔任公司任何職務。

不幸中的萬幸是,與A股如今眾多殼股不同的是,廣東甘化算得上一個還算不錯的殼,其2018年上半年資產負債率僅為5.37%,負債合計5603萬。

(編輯:newshoo)
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